比特币泡沫破裂以来的三个关键进展

随着美联储转为鸽派，全球负收益债务存量升至历史最高水平，比特币在2019年上半年与股市和黄金一起反弹。

由于在加密货币中进行实际日常金融交易的能力不断提高，因此比特币的最初使命也重新受到关注。

Facebook提出的加密货币替代方案Libra经过精心设计，但必须克服重大的实际和监管问题。

比特币在2017年末迅速崛起，使加密货币从此闻名于世。对于许多人来说，它在2018年12月中旬的崩溃使得加密货币“狂热”在其他最终破裂的著名资产价格泡沫中占据了应有的失败位置。

然而，比特币和加密货币总体上没有死。他们正在不断发展，我们认为，它们有必要像现在一样重新从分析师和投资者那里得到关注。

超越2017年的炒作，我们认为加密货币和驱动它们的区块链技术是一个刚刚开始的故事。区块链技术本身具有的经济潜力远远超过了加密货币本身的重要性。

虽然普信集团的投资组合经理迄今尚未投资比特币，但我们的投资专家认识到区块链技术有可能扰乱我们代表客户投资的公司和行业，包括金融服务、医疗保健以及关键技术领域，如云计算和网络安全。

除了技术扰乱之外，密切关注加密货币演变的另一个原因与货币本身有关。在地缘政治紧张局势加剧的“全球化”世界中，对美元替代品的需求不断增长。

我们看到最近的三个关键发展有助于重新关注加密货币。

美联储转向，股票和比特币回弹

自2018年底以来，在比特币、加密货币和更为传统的法定货币替代品如黄金，以及美国股票方面，已经发生了很多事情。在详细说明之前，首先需要回到2015年。

2015年开始的美联储利率正常化的努力是巨大的。有效联邦基金利率不仅从零上升到2.4％的范围，而且到2019年中期，美联储还将其资产负债表从4.5万亿美元缩减到不足4万亿美元。

除了实际利率正常化之外，在整个2018年秋季，许多投资者和分析师认为，美联储将在2018年12月加息25个基点，2019年再次加息四次。

比特币的兴起、衰落和复兴

加密货币已经在公众眼中存在了十年，但没有实物商品支持的货币可以追溯到20世纪70年代。

资料来源：T. Rowe Price。

总体而言，这些已实现和预期的举措将成为美联储有史以来最严格的政策制度之一，市场也感受到了痛苦。

由于较高的利率预期提高了传统现金工具的吸引力，一些比特币投资者质疑加密货币的可行性。随着标准普尔500指数从2018年9月20日到12月24日下跌超过19％，比特币价格与美国股票价格一同下跌。

然而，在12月底，美联储悄然改变了倾向，比特币和美国股市都发现了各自的底部。美联储暂停加息的前景使得标准普尔500指数在2019年4月30日反弹超过25％。然后，在5月份市场复苏之后，美联储表达了转向宽松政策的意图，推动标准普尔500指数创下历史新高。 2019年上半年结束（图1）。

图1 美联储政策预期转变提振风险资产

2019年7月FOMC会议利率行动的概率VS标准普尔500指数1

到2019年7月8日

美联储各种行动的概率预测基于联邦基金利率期货合约的市场价格。

资料来源：彭博

在目前的经济基本面背景下，一个宽松的美联储是前所未有的。消费者信心高涨，通胀趋势良好，失业率低。虽然美国实际国内生产总值增长放缓，但预计2019年仍将超过2％。然而，由于普遍认为存在经济不确定性，美联储似乎将降息。问题是降多少。

在美国以外的地区，其他一些中央银行也开始采取鸽派态度，越来越像是在全球法币的触底之争。全球债务市场反应强劲，负收益债务存量达到近13万亿美元的创纪录水平（图2）。

在这种非典型的环境中，比特币（以及其他加密货币）和黄金在2019年上半年的强势反弹似乎不仅仅是巧合。

图2 负利率帮助复兴比特币

比特币美元价值与全球负收益债券存量之比

到2019年6月28日

资料来源：彭博

加密货币的实际使用正在加速

在最初的日子里，似乎只有那些试图在当前全球金融体系之外进行商业活动的技术娴熟的人才能获得比特币。背靠强大的计算机能力，通过复杂的算法来解决复杂的数学问题，可以获得（挖掘到）比特币。累积的比特币存放在比特币账户中，这些硬币可以在传统金融体系之外与其他拥有比特币账户的个人交换或交易。

对于那些用传统法币（如美元）购买比特币而进入这个早期生态系统的个人来说，他们的经历有点像访问昆虫酒店的昆虫：他们可以办理登记，但无法退房。

在2019年中期，将比特币视为一种常规用途有限的“非网络”工具的看法越来越过时了。许多大公司，包括Overstock、微软、亚马逊等，现在正在接受比特币进行商业交易。我们认为他们不会是最后一个。同时，比特币在在线体育博彩和其他赌博网站上的使用变得越来越流行。

加密货币钱包的发展极大地促进了这种演变，该钱包存储了跟踪个人所有权和记录比特币以及其他数字货币记录交易所需的公钥和私钥。

加密货币交易所，例如2012年开业的总部位于旧金山的Coinbase，使得获取加密货币钱包变得相对容易。Coinbase钱包可以很容易地由法定货币提供资金，但重要的是，内容也可以转换回法定货币。过程包含了类似ATM的费用，但这个过程正在迅速发展。

Coinbase也是全球性的。它可以在大约32个国家/地区运营比特币、比特币现金、以太坊、以太坊经典、莱特币与全球法定货币的交易，并提供一个平台，允许190个国家的比特币交易和存储。

与此同时，尽管最近一些主要的全球政策制定者已经反对加密货币，但批发机构融资市场似乎正在向加密货币传达更积极的信息。正如英国“金融时报”最近报道的那样，英国已授权第一家专门从事加密货币的资产管理公司，而在2019年6月，Ledger X获得了美国监管机构的批准，交易以数字货币结算的比特币衍生品。

虽然在批发融资市场中使用加密货币仍然是一个合法的灰色地带，但转向加密货币支付的动作值得注意。

要了解比特币等加密货币的吸引力，快速回顾一下全球“法币”的历史可能会有所帮助。

法币被定义为政府控制的货币，通常由中央银行发行，不受黄金或白银等实物商品的支持。1971年，当美国放弃金本位制时，全球的全球货币都成了法定货币。尽管如此，美元仍然是世界主要的储备货币。

然而，从那以后，围绕法币的创造和使用产生了广泛的不确定性和怀疑。正是这种环境为神秘的中本聪提供了灵感，创造了分散的、完全透明的中央分帐系统，支撑了他在2009年推出第一种数字货币比特币。

Facebook加入加密货币对话

对加密货币兴趣的重燃引起了全球金融监管机构和其他政策制定者的关注。美联储主席鲍威尔，美国总统特朗普以及英国央行的官员都在公开声明和推文中承认了加密货币的重要性。

Facebook于6月中旬宣布计划推出自己的加密货币Libra，这对监管机构和政界人士来说是一个特殊的避雷针。虽然强烈的批评反应导致Facebook搁置了Libra2020年的发布计划，但拟议货币的细节有助于解释为何它引发了如此强烈的反应：

凭借其背后的资本基础，Libra也将得到一篮子流动的发达国家法币的支持。与高价格波动性的比特币不同，Libra被设计为“稳定币” ——一种对于法定货币来说具有相对稳定价值的加密货币，因此可用于在全球范围内执行快速、低成本的支付。

虽然Facebook表示它将在Libra的初期保持领导地位，但该货币最终将受到一个由100名成员组成的非营利性组织（称为Libra协会）的监管。Libra协会成员位于瑞士，目前包括Visa，Mastercard和PayPal等全球支付巨头。

与比特币的反体制倾向相反，Libra协会表示，它打算与全球监管机构积极合作，以缓解他们对该货币的担忧。

Facebook的23亿用户中有三分之二居住在发展中国家，并且使用传统银行设施的渠道有限，因此我们认为，随着消费主义在快速增长的新兴市场继续扎根，像Libra这样的稳定币可能会迅速获得吸引力。

正如Facebook的大卫·马库斯在6月份讨论Libra相对于全球法定货币的合理性时所解释的那样，“感觉现在是时候建立一个更好的体系了。这对整个世界来说可能是一次深刻的变化。”

Libra是一个雄心勃勃的想法，我们相信Facebook已经仔细研究了它的发展。Libra及其治理结构对我们来说是有意义的，并且一旦启动，最终应该让Facebook无法对加密货币进行有意义的控制。此外，Libra的文档似乎在数据隐私问题和与监管机构合作建立低摩擦（即高速和低费用）的全球支付工具之间取得了适当的平衡。

然而，鉴于围绕Libra的许多监管不确定性，普信集团目前并没有将加密货币作为该公司持有Facebook股票的理由之一。

我们接下来要看什么

虽然Libra在理论上听起来非常有希望，但仍存在很高的监管障碍，最近政策制定者的反应证明了这一点。

一些观察人士认为，全球政客所表达的不满似乎是不合理的。但从现实的角度来看，没有人说过监管必须合理。在这种背景下，尽管Libra具有潜在的优点，但它可能为Facebook的批评者提供一个比公司现有服务本身更容易攻击的目标。

与此同时，即使Libra得到监管机构的批准，Facebook和Libra协会仍将面临重大的后勤挑战，即关于如何让加密货币进入发展中国家里那些认为它最有用的人们的数字口袋。

Libra明显代表了加密货币领域正在发生的不间断的演变。虽然看起来政策制定者可能有能力减缓发达国家消费者的加密货币演变，但我们认为这个过程将会继续，并且Libra将不会成为此次对话中的最后一个稳定币。同时，也许出于必要，批发融资市场看起来在数字货币方面走得更快。

根据最近的负面回应，加密货币显然已经重新引起了金融决策者的注意，它们也应该拥有我们的注意。