DeFi市场的下跌，表明TVL的上涨并不代表一切

当市场资本和指数双双崩溃时，DeFi市场会成为泡沫吗?

在DeFi夏季的狂热之后，去中心化金融市场似乎正在缩水。那时，像Uniswap和SushiSwap这类的去中心化交易所跑赢了市场的其他部分。而在10月初，两大主要的DeFi指数，即币安的DeFi Composite Index和TokenSet 的DeFi Pulse指数就分别下跌了60%和50%以上。与此同时，DeFi项目的总锁定价值（TVL）却逐步接近了9月底以来112亿美元的历史最高水平。

DeFi Composite指数是由币安在8月底推出的，它通过在币安上市的一篮子DeFi协议代币来追踪DeFi市场的表现。该指数以Tether (USDT)计价，并且以币安上选定的一篮子DeFi代币的实时价格的加权平均数为标准。自10月份LEND代币退市后，该指数每周都会对其进行一次再平衡。

由TokenSet推出的DeFi Pulse指数则是根据其发布的数据，选择排名前10 TVL的DeFi协议代币。与上一指数（DCI）的每周再平衡不同的是，这篮子代币是每月进行一次再平衡。

所谓TVL，就是锁定在特定DeFi协议中的资产价值。它经常作为各种DeFi的一个度量标准，也是DeFi协议的采纳量和可信度的一个参考点。然而TVL能否准确地衡量出投资者对DeFi市场的兴趣，仍然值得怀疑。总部位于香港的加密衍生品交易所FTX的首席运营官SBF（Sam Bankman-Fried）告诉Cointelegraph，就像Uniswap在9月份所做的那样，通过空投补贴用户，TVL常常会被人为抬高。他指出：“TVL是一个毫无意义的衡量标准。首先，可以通过空投来临时影响TVL；其次，当更多的资本适应流动性挖矿时，就会有更多的此类项目。然而收益耕种并不是价格的支撑。”

Stasis是一家由欧元支持的稳定币发行商，其首席运营官Gregory Klumov告诉Cointelegraph，现在所谓的“DeFi夏季狂热”主要是受益于代币化的比特币。他补充道：“大多数比特币协议被用于流动性挖矿，在不丢失比特币敞口的前提下，获得了更多DeFi项目敞口，而这似乎是比特币投资者最合理的冒险活动。TVL的增长并不能成为DeFi 代币估值的真正指标，因为很明显，它是超前于其产品开发阶段的。”

10月份，大多数主要的DeFi代币都以两位数的速度快速贬值，仅10月8日，所有DeFi资产的累计市值就缩水了25%。而其中主要的输家是SushiSwap(寿司)，Uni Coin (Uni)和Yearn.finance，三者的市值分别下跌了50.9%、38.2%及31.3%。此外，DeFi资产价值的下降也转化成了锁定在DeFi平台上的抵押品。

虽然整个市场指标的下降让大多数投资者为之一惊，但据Klumov表示，这也可以被看作是一个健康的回调，DeFi资产将发现他们的真正价值。此外，他还表明TVL不应该成为这一市场的度量标准：“随着市场的成熟，更为复杂的度量标准必须建立在正确识别赢家和输家之上。”

以太坊交易费

随着DeFi的出现，以太坊交易费也成为了加密社区的一个重要话题。所谓交易费用，指的是通过网络发送ETH的平均成本。这些费用在9月2日达到15.2美元的历史最高水平，在10月12日跌至1.47美元。然而，这一费用仍然比年初收取的0.08美元要高出甚多。2017年12月，比特币区块链也出现了类似的涨价，当时平均交易费用超过了50美元，导致每日交易量和交易额大幅下降。

以太坊交易费的飙升，导致矿工连续两个月的交易费用都远超比特币。而这至今也一直占据着热门话题榜首。费用的上涨似乎让DeFi领域的投资者望而却步，因为它提高了每笔交易的平均交易价格。与此同时，Bankman-Fried还指出了这一增长对以太坊上DeFi交易的负面影响：“如果以太坊拥有更低的费用及更高的吞吐量，那么交易量可能会更高。而这也是以太坊扩展方案让我兴奋的地方。”

此外，Klumov还概述了他对DeFi社区如何从更高费用中获益的看法，同时表示以太坊的应对是做得很出色的：“它提高了每笔交易的最低费用，从而抵消（因过多交易而导致的）更高的gas费用。而这就是为什么其他区块链相继推出了DeFi产品，但多数都没有足够吸引力的原因。因为以太坊在结算层面提供了便利和安全。”

DeFi热潮，再加上高昂的交易费用，使得以太坊网络的哈希率在10月6日达到了每秒超过250兆的历史新高，自1月以来增长了80%。所谓哈希率，指的是网络的计算能力，也是区块链运行状况和安全性的指示器。高的哈希率会提高交易率，进而提高了矿工在这些交易中获得的收入，而这也导致了以太坊的开采收益达到了比特币的三倍。

此次的DeFi崩溃与2008年的金融危机相似吗?

回到2008年，由于债务抵押债券和抵押贷款支持证券等产品的复杂本性，传统金融市场受到了重大的冲击。这些产品混淆且误导了投资者，让他们选择了自己知之甚少的投资方案。最终，导致了市场的崩溃，引发了全球经济的衰退，仅美国经济而言就损失了12.8万亿美元。

DeFi的复杂性往往具有相似的性质，即投资者和专家都不完全了解DeFi市场的运作模式。据Decred数字货币的研究和策略负责人Richard Red告诉Cointelegraph，“所有这些新颖协议交互导致的复杂性意味着，即使是专家也很难确切知道正在发生的事情。”此外，他进一步补充了一个例子，“有段时间，Compound协议中出现的Dai代币居然比已经铸造出来的还要多。”

在强调当前DeFi崩溃和2008年金融危机之间的相似之处的同时，注意两种情况之间的差异也很重要，特别是从投资者的角度来看，正如Red所说:

“与08年金融危机不同的是，许多参与DeFi的人是知道DeFi存在风险的，但他们愿意为了锁定资产获取高额回报而冒这个风险。而另一个不同是，与08年相比，DeFi生态系统的发展速度要快得多。”

在这种背景下，DeFi与最初的加密项目比特币形成了鲜明对比。比特币旨在建立一个比法币经济更具弹性的系统，而DeFi却似乎有着一个不同的进程，只是它的去中心化程度备受质疑，因为一些DeFi协议使用的预言机是带有中心化性质的。因此，一旦市场开始动荡，可能只有关键参与者和巨鲸才有机会撤离，此外，他们甚至可以通过不断颠覆整个DeFi体系来为他们带来巨额收益。

原文作者：ANIRUDH TIWARI

原文链接：https://cointelegraph.com/news/defi-market-fall-showcases-how-rising-tvl-doesn-t-tell-the-full-story